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2024-03-20

四类央企“混改”路径拼图：45万亿想象空间

央企混合所有制改革渐入深水区。

2014年9月3日，国务院发布《国务院关于促进海运业健康发展的若干意见》，意见指出，“要深化国有海运企业改革，积极发展国有资本、民营资本等交叉持股、融合发展的混合所有制海运企业。”这意味着，航运央企也将正式加入混合所有制改革大军。

而此前，除了国资委宣布的6家改革入围央企外，目前包括中石油、中石化等垄断性企业在内的各类央企都已开始改革试水之路。

在业内看来，拥有45万亿元资产的113家央企，一旦开闸试水，不仅可以增添企业发展活力，其改制路径更充满想象空间。

9月3日以来，在航运国企改革利好下，长期萎靡的航运板块终于迎来市场“价值重估”，根据数据统计显示，航运板块指数两日来累积上涨4.19%，盘中更站上1181点的年内最五岭细辛高点。

尽管目前不少央企的改制路径已经启动，国务院国资委专家组成员张春晓曾在媒体发表观点指出，混合所有制改革不是“什么都混合”的改革，混合所有制改革要根据国有企业所承担的和具有的职能分类推进，混合的比例和结构需要因时因地因事动态调整。

对于国有经济已涉足的行业和领域，张春晓将其改革方向分为四种：对于关系国家安全的行业和领域，要保证百分之百的国有独资；对于关系国民经济命脉的重要行业和关键领域，由于关系到民生问题且投资周期较长，因此可以适度放开，但要保证国有绝对控股；对于新兴产业、高新技术产业和一些支柱性产业，由于投资周期相对比较短，也是民营经济比较热衷的行业，可以国有相对控股；对于完全竞争的行业和领域，只要民营经济发展成熟到能够承接产业链的全部节点，国有资本可以参股或者全部退出。

而寻找资本市场上央企整合的投资思路也可以就此展开。梳理上述四类央企改制路径，为投资者拼接A股市场中央企混合所有制改革蓝图，一起探索改制中的机会与挑战。

军工：整体上市间接实现混合所有制

由于关系到国家国防安全，军工企业的混合所有制改革样本无疑在央企全领域改革中具有重要意义。

其中，位列十大军工集团的中国兵器工业集团，因旗下资产众多、与上市平台联系紧密，近期备受市场关注。

中国兵器集团公司现有子集团和直管单位46家，旗下A股上市公司共有11家，截至2013年底，中国兵器工业集团公司资产总额2984亿元，人员总量27.66万人。

对于如此庞大规模的军工集团来说，盲目引入民营资本显然难以实现，由采木此改革的重点为以资产整体上市方式间接完成混合所有制形式。

8月5日，兵工集团官方站披露了改革具体举措。其中，北方华锦化学工业集团有限公司以下简称“华锦集团”将推进整体上市，晋西工业集团要推进混合所有制改造试点工作，至此，兵工集团子集团混合所有制改革路线图逐渐清晰。

其中，华锦集团整体上市运作已先行一步，华锦集团作为兵器集团发展军民融合石油化工和精细化工产业的平台，现有华锦股份、盘锦北方沥青股份公司以下简称北沥公司等子公司，形成了石油化工、化学肥料和道路沥青三大主营业务板块。

事实上，早在2007年，因可能与北沥公司产生关联交易，在华锦股份非公开发行股票时，华锦集团做出承诺：待完成75.27%的股权收购及内部整合工作后，将北沥公司纳入华锦股份。而此举也被视为华锦集团以资产注入方式，完成整体上市当今的无机改性聚氨酯高份子新材料已兼备保温隔热、反射隔热和抗辐射隔热的3重功能的优势的标志。

公开资料显示，角茴香北沥公司总股本3.2亿元，总资产33亿元，年销售收入超100亿元，年利税超过7亿元。华锦集团持有14610万股，占其股本总额的45.03%；华锦集团关联方中国北方化学工业总公司持有7861万股，占股本总额的24.23%。

而资产注入承诺正在逐步履行中，在资产管理层面，今年2月25日，华锦股份与华锦集团签订《股权托管协议》。华锦股份受托管理华锦集团所持有的北沥公司股份，托管费用的收取标准为固定50万元/年。

紧接着的今年5月，华锦股份召开董事会，选举了新任董事长李春建，而此前李春建已被任命为华锦集团董事长和北化股份董事长，市场人士认为，此番人事变动显然为后续整体规划埋下伏笔。

6月9日，华锦股份公告称，华锦集团将所持北沥公司的股份转让给公司的相关工作正在进一步推进。

7月30日，华锦集团拟向中兵投资管理有限公司转让其所持有的5.91%华锦股份股权。而此番兵工集团内部的股权梳理行动获得市场的一致认可，其后短短四天，华锦股份股价累计上涨了40%。

垄断：两桶油“出让”销售板块

作为垄断企业代表，中国石油、中国石化的改革路线无疑在本轮央企改革中最为瞩目，尽管在此轮改革中，资产最为优质的油品销售板块成为两家企业改制首选平台，但在实际操作过程中，两家路径亦有不同。

其中，中石化的改革力度相对较大，疏穗碱茅直接引入社会资本持股油品销售公司。7月1日，中石化发布公告称，其全资子公司中国石化销售有限公司经重组后，拟通过增资扩股的方式引入社会和民营资本。

8月25日在香港举行的中期业绩推介会上，中石化表示目前已拉脱强度结束首轮报价并进入第二轮约束性出价，将如期完成旗下销售公司增资扩股的计划。

8月29日，中国人寿公告称，拟参与中国石化销售有限公司的引资。此外有消息指出，嘉实基金也参与到本轮中国石化混合改革中来。

另一边，中国石油则较为保守，8月28日中国石油中期业绩报告会上，中石油总裁汪东进指出，销售板块混改的改革思路是先选定个别省、市进行试点，再全面推广，目前已经选定取样盒的引入新疆作为试点区域，由于引入投资者需要与新疆建设兵团等机构协调，所以暂时无计划向民营资本开放。

尽管中石油并未透露首轮入选的投资者名单。但据光大集团透露，该公司已经入围中石油新疆混合所有制改革，与中石油塔里木油田分公司塔西南石油勘探开发公司签订石油勘探开发战略合作协议。

而在销售平台延展方面，中国石油还将通过销售业务的合资合作，与各方成立新的合资公司，其不仅仅销售成品油，还可能与从事络、从事高端服务的企业共同开展综合服务，做大平台。

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